“千呼万唤始出来！” 经过多个月的测试调整，中欧终于在取得QDII资格后，于今年8月中正式成立首只QDII投资组合（专户）。该专户投资方向最终定为境外债券，当中以中资美元债为主，并搭配其他地区的海外债券。这样的投资配置也符合了在前几期季刊中我们不断重申的投资理念，也就是通过更多元化的资产配置减少组合的波动，以追求长期稳定的投资收益。毕竟从整体宏观环境来看，全球经济仍旧面临严峻挑战，地缘政治变动持续，我们相信唯有通过合理的分散投资才能为组合带来正面效应。

产品发行建仓阶段适逢国内地产行业的多事之秋，继一季度华夏幸福违约以及奥园、禹州爆发风险事件后，2021年4月初，华融宣布延迟公布业绩及重组计划出现变数，国际评级机构相继下调其评级；6月以来，恒大接连爆出商票到期无法兑付的情况，导致其存续美元债大幅下跌，对整个高收益地产板块也产生了较大影响。

毋庸置疑的是境内市场的融资环境势必会影响中资美元债市场的走向和投资情绪，然而对于正处于建仓期的我们来说，该负面影响其实相对可控，主要是因为早在今年年初，对地产板块我们就抱持着谨慎保守看法，反而在这波地产风险不断出清、海外市场不断调整的过程中，更加凸显板块中质地相对较好的企业，进而提供了不少逢低买入的好机会。另外，值得注意的是，中资美元债的发债主体不全然是房地产企业，根据万得数据，截至2021年8月底，中资离岸债券的存量为9,387亿美元，当中房地产行业存量为2033亿美元，占整体存量的22%左右；占比最大的还是金融行业，存量占比达37.8%，第三名则是工业行业。 在追求组合收益平稳向上的前提下，中资美元债中还是有其它不错的行业值得关注。

作为QDII市场的新兴参与者，我们倾向于采取循序渐进的方式参与到庞大的海外市场中，公司内部除了系统的充分配置，研究范围也是逐步到位。对于境外债券投资策略而言，现阶段我们先以中资美元债为主、亚洲债券为辅的基调出发，对标市场中几个广泛使用的亚洲债券指数成分券，以求更有针对性的强化研究深度，所研究的境外债券地区或国家包含中国澳门、中国香港，印度、印尼、韩国、日本、泰国、以及欧洲如英国等地区。 通过布局其他境外地区债券，能有效分散投资风险，在国内信用市场相对紧张时刻，另辟稳定的收益来源。

短期市场看法：

关于短期影响中资美元债的因素，我们还是维持先前的论点，主要取决于下列四个要素的变动，第一、美联储货币政策；第二、后续中美关系走向；第三、境内市场融资环境对中资美元债市场投资情绪的影响；第四、疫苗与病毒的发展情况。

第一、美联储货币政策。我们认为短期美联储货币政策未来2年内将保持宽松，当中若美联储2023年前不加息，短端利率有可能贴近联邦基金目标利率；而长端利率在通胀因大宗商品价格回调而有望回归理性、就业市场尚未回到疫情前水平的背景下，有可能回落在1%到1.2%区间。倘若疫情持续控制得当，美债利率上行的风险可能导因于下半年通胀失控、美联储被迫在就业市场未完全恢复的情况下，提早紧缩货币政策；反之，利率下行的风险则有可能是因为新冠病毒发生大面积变异，传播率大幅上升，现有疫苗无法进行有效预防，而此不排除全球主要经济体再次进行更为严格的防疫封锁，美联储或被迫采取更为宽松的货币政策。

美联储以"偏鹰"的态度为市场提供了新方向。9月23日美联储召开年内第六次FOMC会议，决定维持利率和资产购买水平不变，进一步上调隔夜逆回购交易商交易规模。利率决议声明重点强调，按照当前节奏经济复苏将达到相当程度进展。随后公布的点阵图显示，支持2022年加息1次及以上的官员增加至9人（6月为7人），占比达到一半。此次会期也公布了最新的经济预测，在变异病毒疫情的影响下，联储下调了2021年度经济展望，同时坚持“通胀暂时性”观点，仅明显上调短期通胀预期。对长期经济增长、就业及通胀总体继续看好。

第二、后续中美关系走向。我们认为会维持现状，不会更差。 考虑到美国政府外交政策的连贯性、以及美国国内的舆论环境，拜登政府对华态度不会在短期内转好；同时，相比于打“中国牌”的特朗普政府，拜登政府不会对中国实施更严厉的制裁措施。一般来说，美国投资者持有的中资美元债以投资级央企债券、TMT行业债券等为主，若有进一步的制裁措施，美国投资者将会被迫抛售仓位，进而对债券价格造成影响，因此我们会暂时规避可能受到制裁的主体，同时关注因制裁而超跌带来的投资机会。

第三、境内市场融资环境对中资美元债市场投资情绪的影响。对于境内信用市场，我们抱持着谨慎乐观的态度。后疫情期间在内需市场的强力支撑下，境内经济逐渐修复，市场整体情绪平稳，预计短期将央行保持合理适度货币政策，信用利差逐步下行；违约率大抵和现有水平不会差太多，维持在1.0%附近，但不同券种间的信用分化将会继续。预计传统产业、弱地区城投与国企的利差会维持在高位，并继续面临去杠杆压力，部分资质较弱主体则面临违约压力。我们将持续关注境内违约事件情况以及监管单位的应对措施。随着债券违约成为常态化现象，系统性风险发生概率可望降低。

第四、疫苗与病毒的发展情况。2019年疫情爆发以来，疫苗是否能有效控制住病毒的发展已牵动着各国经济复苏进程。各个国家倾尽所有都希望能研发出一款持续有效的特效药或疫苗，然而随着病毒的不断突变，这样的挑战估计还会持续一段时间，也将长远地影响各国经济复苏的速度。尽管全球新增病例不断，但死亡率在逐步减低，曙光似乎不远了，我们期待着生活恢复正常的那一天。

总的来说，高收益地产板块会维持一段时间的跌宕起伏，在爆仓压力下，市场中已经能看到一些之前很难买到的央企永续债、城投被先后抛出，相信这段时间无论好的坏的消息会集中爆发，所以为了维持净值稳定，我们不会重仓地产板块。但随着恒大新闻的持续发烧，引来众多海外机构投资者和媒体的关注，并不断探索低点布局的时机，这也是一个很奇妙的现象。我们会持续关注相关新闻的发展和影响，挖掘潜在的投资机会。